退出通路堵塞带来的连锁反应远超乎想象，蝴蝶效应正在逐渐蔓延至处于不同阶段的投资机构，眼下就连处于投资链条最前端的天使投资也不幸“中枪”。

某机构天使的投资人樊敏（化名）日前告诉《第一财经日报》记者，IPO市场不顺产生的连锁反应基本以半年为一个周期，前半年延伸到PE/VC领域，后半年会蔓延到天使投资阶段，而现阶段天使投资已经受到了影响。

“最直接的影响就是早期项目进入困难阶段，这些项目往往已经接受天使投资，很有可能撑不过去，还没等到VC进入就提前"阵亡"了。”樊敏坦言。

天使忙出逃

不久前某机构天使孵化项目的展示会上，偌大的会议室满满当当地坐了上百号人，该机构选出了其已投项目中的几只“绩优股”，以成绩汇报的形式向台 下的投资机构进行了一番创业项目的演示，在前三排就坐的同行机构会以评委的方式针对这些项目提问。在每个项目展示完毕后，作为主办方的投资人会给每个项目 做“背书”。

在与这些评委沟通后记者发现，大部分受邀的机构均不太知名，且入行时间颇短。

一位主办方机构的内部工作人员向记者道出了活动的真实意图：“我们的基金投资近两年来，只有一个项目拿到了A轮融资，有些项目压根就不行。眼下我们的想法就是赶紧包装调整，尽快出手。坐在台下的评委其实是我们找来的潜在买家。”

上述内部人士称，这样的做法在业内并不鲜见。这意味着一些天使投资机构逐渐失去对于早期企业的耐心。

据记者了解，结合创业孵化和种子基金是目前一些机构天使较为普遍的做法。通常在收到成百上千份商业计划书后，他们会根据企业的属性分门别类进行 海选，然后根据内部的评价体系挑选其中优秀的创业好苗子入驻，在帮助企业进行有针对性的战略梳理与创业培训辅导后，从中再择优投资。

但据上述内部人士透露，其所在的机构现在初始选择的目标不仅一降再降，而且由于企业质素不够好，机构失去了之前管理项目的耐心，仅是想填满自己孵化场所的闲置空位。“觉得项目不好也不帮着企业一起做调整，就这么无限期地拖着，不少企业就这样自生自灭，被耽误了。”

樊敏说，这其实容易陷入一个恶性循环中。不少早期创业企业面临行业波动，往往缺乏应对，而此时如果机构天使急于想做出业绩，却又无果，就会陷入表面风光、实质凄凉的尴尬局面。至于企业的质量，樊敏坦陈，天使投资阶段原本就很难找到完美项目。

天使也求退出

据樊敏介绍，机构天使的做法会与VC/PE稍有不同，对于他们来说，投资后不可能一路跟着企业走到底，天使投资的使命不仅仅是放钱进去，更重要 的是帮助创始人提升，使其具备发展和被投资的价值，为被投企业找到下一轮的投资人，同时也是为自己找到接盘者，这就是机构天使的投资路径。

“投资的介入阶段我们是有过考虑的，我们的做法是以倒推的方式，一般是给足早期创业企业未来发展2年~3年的资金，以便他们在经过这2年~3年发展之后可以让下一轮的VC接手。”樊敏说。

但眼下，这一额度及时间周期做了调整。“此前我们单个项目的平均投资额度一般在100万美元~200万美元之间，但眼下企业融资资金的规模较之 前要留出一定的余量，比如给足他们未来4年~5年的发展资金，不然企业很有可能因为这轮市场波动在2年~3年后还没等到VC的钱就玩完了。”

此外，樊敏也在积极主动地给已投企业寻找其他出路。现在有项目已有明确的退出通路，比如其中一家互联网企业即将被行业巨头公司收购。

“一般机构天使8年~10年的基金周期，在天使投资阶段根本不会去考虑退出路径往哪走，即便是想要瞄准IPO，那也是未来5年~7年之后的事 情，现在想得再多也都是无意义的。”樊敏向记者坦陈，“说实话，对于只运作了2年的天使投资机构，现在谈回报确实太早，但做天使投资并不意味着因为介入早 就注定得承担高失败率，毕竟天使投资也是希望能退出一部分，特别是在眼下这个不景气的时候。”

一位不愿透露姓名的天使投资人告诉记者，天使投资要做成机构必须要有一定的资金规模，如果完全靠自有资金运作，根本无法做成机构规模，故寻找一 些外部资金是必然的做法。据他所知，目前不少天使机构基金里都有部分政府或是其他机构组织的资金，而当整个行业募资陷入冰冻期时，难免也会对这一部分机构 天使产生一定的影响。

他透露，已开始有机构天使被逼上了绝路，以到处借贷的方式来维系机构的投资运作，不排除因为这个原因对机构天使造成了压力，在一定程度上迫使他们提前对退出路径过分关注。